Με την τρέχουσα συγχρονισμένη ανάκαμψη της παγκόσμιας ανάπτυξης, οι κεντρικές τράπεζες με συστημική σημασία θα είναι πιθανότατα πιο πρόθυμες και ικανές το 2018 να ξεκινήσουν και, σε μια περίπτωση, να συνεχίσουν να εξομαλύνουν τη νομισματική πολιτική.
Αλλά αυτό που ισχύει για την κεντρικοτραπεζική κοινότητα στο σύνολό της είναι πιο λεπτό όταν αξιολογείται σε επίπεδο επιμέρους ιδρυμάτων. Εδώ είναι η προοπτική με αύξοντα βαθμό δυσκολίας πολιτικής και, επομένως, των κινδύνων των πολιτικών λαθών.
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ είναι η πιο προηγμένη στη διαδικασία εξομάλυνσης των πολιτικών. Έχει σταματήσει το μη συμβατικό πρόγραμμα αγορών χρεογράφων, έχει αυξήσει τις τιμές τέσσερις φορές και έχει εκπονήσει ένα σχέδιο για τη σταδιακή μείωση του ισολογισμού της.
Η Fed θα εισέλθει πιθανότατα στο 2018 με μια ακόμη αύξηση στο ιστορικό της και ένα μεγαλύτερο παράθυρο για εξομάλυνση λόγω των φορολογικών μέτρων που παίρνουν τον δρόμο τους μέσω του Κογκρέσου. Ως εκ τούτου, οι αγορές ενδέχεται να χρειαστεί να αναθεωρήσουν προς τα πάνω τη σιωπηρή τιμολόγηση των ενεργειών της Fed ώστε να είναι πιο συνεπείς με την προβολή δύο έως τριών πρόσθετων αυξήσεων επιτοκίων το επόμενο έτος. Και, στο πλαίσιο της τρέχουσας «όμορφης εξομάλυνσης», οι αναθεωρήσεις αυτές δεν θα πρέπει αναγκαστικά να διαταράξουν την οικονομική σταθερότητα ή την οικονομική ανάπτυξη.
Μια πολυπλοκότητα που αντιμετωπίζει η Fed είναι ότι, όσον αφορά τις αποδόσεις των ομολόγων με παλαιότερες ημερομηνίες λήξης και το σχήμα της καμπύλης αποδόσεων, οι αντισυμβατικές πολιτικές που ακολουθούν οι ομόλογοί της σε άλλα μέρη του προηγμένου κόσμου εξακολουθούν να αποτελούν σημαντική επιρροή. Εκεί, ο βαθμός των δυσκολιών πολιτικής είναι σημαντικά υψηλότερος.
Η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα αντιμετωπίσει αυξανόμενη πίεση για να σηκώσει το πόδι της από τον επιταχυντή ενίσχυσης. Εκτός από το γεγονός ότι πρέπει να σκεφτεί σοβαρότερα τον μετριασμό του προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων, η τράπεζα πιθανότατα θα λάβει μέτρα το επόμενο έτος για να αναθεωρήσει τον στόχο απόδοσης σε 10ετή ποσοστά (προς το παρόν 0%), και θα πρέπει να το ταξινομήσει προσεκτικά με μείωση των αντισυμβατικών αγορών. Η ευκολία με την οποία θα εφαρμοστεί αυτό θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από το αν η ισχυρότερη εσωτερική πολιτική κατάσταση του πρωθυπουργού Σίνζο Άμπε επιτρέπει την υλοποίηση των από καιρό αναβεβλημένων διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων (αυτές που στο ιαπωνικό πλαίσιο ονομάστηκαν «τρίτο βέλος»).
Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα προσπαθήσει να επιμείνει στο πρόσφατο εξαγγελθέν σχέδιο μείωσης κατά το ήμισυ των μηνιαίων αγορών σε 30 δισεκατομμύρια ευρώ μέχρι τον Σεπτέμβριο – ένα προοίμιο για να τερματιστεί συνολικά το πρόγραμμα αγορών μεγάλης κλίμακας πριν από την αύξηση των επιτοκίων από το αρνητικό έδαφος. Ωστόσο, κρίνοντας από τα πρακτικά που δημοσίευσε πρόσφατα η ΕΚΤ, τα μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου λένε ότι έχουν διαφορετικές απόψεις και η τράπεζα μπορεί να βρεθεί στη δύσκολη θέση να αλλάξει την καθοδήγησή της επιταχύνοντας τη σταδιακή κατάργηση της QE, εάν ο πληθωρισμός ανακάμψει ταχύτερα από ό, τι προβλέπεται σήμερα.
Όσο δύσκολο κι αν είναι, ειδικά για μια κεντρική τράπεζα που θέτει πολιτική για 19 διαφορετικές χώρες μέλη, οι περιπλοκές θα μπορούσαν να είναι λιγότερες από εκείνες που αντιμετωπίζει η νομισματική στάση του Ηνωμένου Βασιλείου.
Καθώς οι προοπτικές ανάπτυξης έχουν αναθεωρηθεί προς τα κάτω και με τον πληθωρισμό να παραμένει πολύ πάνω από τον στόχο, η Τράπεζα της Αγγλίας βρίσκεται σε ένα δυσάρεστο πολιτικό δίλημμα, ιδιαίτερα αφού αναγκάστηκε σε αύξηση φέτος για πρώτη φορά σε περίπου 10 χρόνια. Η ανταπόκριση στην συνεχιζόμενη υπέρβαση του πληθωρισμού με νέα αύξηση κινδυνεύει και πάλι να επιδεινώσει την οικονομική επιβράδυνση. Η καθυστέρηση της αύξησης και οι πληθωριστικές προσδοκίες θα μπορούσαν να χειροτερεύσουν. Και όλα αυτά προτού συνυπολογίζουμε την αβεβαιότητα του Brexit.
Βάζοντάς τα όλα μαζί, υπάρχουν καλά νέα για την παγκόσμια οικονομία: η πιο ισχυρή κεντρική τράπεζα στον κόσμο – η Fed – αντιμετωπίζει τον χαμηλότερο σχετικό βαθμό δυσκολίας πολιτικής (και στη διαδικασία αυτή θα είναι σε θέση να αποκαταστήσει μεγαλύτερη πολιτική ευελιξία για να αντιμετωπίσει τον κίνδυνο πιθανής καθυστέρησης της ανάπτυξης και του πληθωρισμού στη συνέχεια). Ένα άλλο σχετικά ενδιαφέρον σημείο είναι ότι μεγαλύτερη πολυπλοκότητα αντιμετωπίζει η λιγότερο συστημική της ομάδας – η Τράπεζα της Αγγλίας. Αλλά αυτό δε μεταφράζεται αυτομάτως σε μια σαφή πορεία σε ό, τι αφορά τον κίνδυνο αυτού που, σε αναλύσεις σεναρίων, θα αποδειχθεί πολιτικό λάθος της κεντρικής τράπεζας το 2018.
Αντί να αντικατοπτρίζει τις προοπτικές των μεμονωμένων ιδρυμάτων, η μεγαλύτερη αβεβαιότητα της νομισματικής πολιτικής που αντιμετωπίζει η παγκόσμια οικονομία είναι τι θα συνέβαινε εάν όλες αυτές οι κεντρικές τράπεζες μαζί με την Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας αποφάσιζαν ταυτόχρονα να μειώσουν τα νομισματικά τους κίνητρα. Όσον αφορά τις κεντρικές τράπεζες, αυτή είναι η μεγαλύτερη πηγή κινδύνου για τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και την παγκόσμια οικονομία και θα απαιτούσε υψηλής συχνότητας παρακολούθηση της πολιτικής και στενές διεθνείς διαβουλεύσεις.