Image default
ALPHA BANK TOP STORIES

Alpha Bank: Τι βλέπουν οι αναλυτές

Μπαράζ εκθέσεων σχετικά με τo σχέδιο Galaxy της Alpha Bank, τους στόχους της διοίκησης και τα αποτελέσματα γ’ τριμήνου από τις Optima Bank, Euroxx, Pantelakis Securities, JP Morgan και Bank of America.

Σύμφωνα με τους περισσότερους αναλυτές, προβλέπεται σταδιακή άνοδος της τιμής της Alpha Bank στο ταμπλό του Χρηματιστήριου Αθηνών.

Optima Bank

Σύμφωνα με την Optima Bank, με δεδομένες τις χθεσινές ανακοινώσεις της διοίκησης και εάν εφαρμοστεί με επιτυχία το σχέδιο της συστημικής τράπεζας, η μετοχή της Alpha Bank έχει περιθώρια για περαιτέρω re-rating, αν και αυτό θα είναι μία σταδιακή διαδικασία.

Σε μία πρώτη ανάγνωση σε ό,τι αφορά το Galaxy, η Optima Bank επισημαίνει πως εάν η εταιρεία διαχείρισης “κόκκινων” απαιτήσεων (servicer) πωληθεί για 300 εκατ. ευρώ (που συνεπάγεται μια παρόμοια αποτίμηση της τιμής πώλησης της Intrum από την Πειραιώς), οι αυξητικές απώλειες για το Galaxy θα διαμορφωθούν στα 2,3 δισ. ευρώ. Η Alpha χθες αποκάλυψε ότι οι συνολικές λογιστικές ζημίες (συμπεριλαμβανομένων των κερδών από την πώληση της Cepal) είναι 2 δισ. ευρώ. Αυτό σημαίνει μια τιμή των 36 σεντς για το Galaxy (δηλ. 2,3 δισ. ευρώ επιπλέον ζημία με κάλυψη 45% ή προβλέψεις ύψους 5,4 δισ. ευρώ). Από μία πρώτη ματιά, αυτή η τιμή φαίνεται υψηλή εάν συγκριθεί με το Cairo (η τιτλοποίηση της Eurobank ύψους 7,5 δισ. ευρώ, η οποία μπορεί να φθάσει τα 26 σεντς, υποθέτοντας κάλυψη 55% και πρόσθετες επιπλέον ζημίες ύψους 1,4 δισ. ευρώ).

Ωστόσο, εάν προσαρμοστεί η τιμολόγηση της Eurobank για την τιτλοποίηση του Pillar (το χαρτοφυλάκιο στεγαστικών NPEs ύψους 2 δισ. Ευρώ που συνεπαγόταν αποτίμηση 58 σεντ), η αναμενόμενη τιμή των δύο τιτλοποιήσεων της Eurobank αυξάνεται στα 33 σεντ έναντι των 36 σεντ της Alpha. Ως αποτέλεσμα, η αποτίμηση που εκτιμά η Alpha μπορεί να είναι αισιόδοξη, αλλά όχι πολύ μακριά από την τιμολόγηση της Eurobank. Όσον αφορά τη μεθοδολογία του σχεδίου, η Optima θεωρεί ότι η τράπεζα θα αποφύγει την ενεργοποίηση των DTC (αναβαλλόμενες φορολογικές πιστώσεις) και είναι σε θέση να λάβει επιπλέον προβλέψεις για τη διευκόλυνση της συναλλαγής.

Χρηματοοικονομικοί στόχοι και κεφάλαια

Σε ό,τι αφορά τους χρηματοοικονομικούς στόχους της διοίκησης, κατά την άποψη της Optima  είναι παρόμοιοι με αυτούς των υπόλοιπων τραπεζών και χαρακτηρίζονται ως αισιόδοξοι αλλά εφικτοί. Υπενθυμίζεται ότι η Eurobank επιδιώκει απόδοση ιδίων κεφαλαίων (RoE) μεγαλύτερη του 10% έως το 2020 και NPE (όμιλος) κάτω του 10% μέχρι το 2021, η Εθνική Τράπεζα επιδιώκει ένα RoE 11% το 2022 και έναν δείκτη NPE 5% το ίδιο έτος, ενώ η Πειραιώς στοχεύει σε RoE “υψηλού μονοψήφιου” επιπέδου το 2023 και δείκτη NPE 9% το ίδιο διάστημα.

Για τα επίπεδα κεφαλαίου της Alpha, η Optima επισημαίνει πως δεδομένου ότι η τράπεζα θα υποβάλει αίτηση για κρατικές εγγυήσεις το senior κομμάτι της συναλλαγής, ο pro-forma δείκτης CET I θα μειωθεί κατά μόλις 250 μ.β στο 15,5%, ενώ πριν από οποιαδήποτε παραγωγή κεφαλαίων ο fully loaded δείκτης CET I διαμορφώνεται γύρω στο 12%. Υποθέτοντας ότι το σχέδιο επιτυγχάνεται, τα κεφάλαια της Alpha αναμένεται να αυξηθούν σταδιακά μαζί με την κερδοφορία, με τον κύριο οδηγό να είναι (όπως συμβαίνει με τις υπόλοιπες τράπεζες) τα χαμηλότερα κόστη και οι χαμηλότερες λειτουργικές δαπάνες. Συνεπώς, όλα εξαρτώνται από την τιμολόγηση των NPEs και αν αυτά τα επίπεδα είναι ρεαλιστικά και βιώσιμα.

Σε ό,τι αφορά τα αποτελέσματα γ’ τριμήνου, η Optima σημειώνει πως δεν έκρυβαν μεγάλες εκπλήξεις με εξαίρεση τις αμοιβές οι οποίες ήταν υψηλότερες από τις αναμενόμενες.

Euroxx

Ανάλογα των εκτιμήσεων χαρακτηρίζει και η Euroxx τα αποτελέσματα της Alpha Bank η οποία και διατηρεί τη σύσταση Overweight για τη μετοχή της με τιμή στόχο τα 2,30 ευρώ.

Συγκεκριμένα αναφέρει ότι τα κέρδη από συνεχιζόμενες δραστηριότητες διαμορφώθηκαν στα 5 εκατ. ευρώ  έναντι κερδών 59 εκατ. ευρώ στο δεύτερο τρίμηνο του 2019, κυρίως λόγω της πίεσης από τα καθαρά έσοδα από τόκους (ΝΙΙ), τις υψηλότερες απομειώσεις και τα χαμηλότερα έσοδα από συναλλαγές, αντισταθμίζοντας τις υψηλότερες αμοιβές και τις ελαφρώς χαμηλότερες λειτουργικές δαπάνες.

Πιο αναλυτικά τα ΝΙΙ υποχώρησαν κατά 1,4% σε τριμηνιαία βάση και στα 383 εκατ. ευρώ, κυρίως λόγω της αναδιάρθρωσης δανείων. Τα συνολικά λειτουργικά έσοδα μειώθηκαν κατά 7% στα 565 εκατ. ευρώ ενώ οι συνολικές λειτουργικές δαπάνες διαμορφώθηκαν στα 280 εκατ. ευρώ και 0,6% χαμηλότερες σε τριμηνιαία βάση.

Σε ό,τι αφορά την ποιότητα ενεργητικού, ο δείκτης NPL του ομίλου μειώθηκε κατά 270 μ.β στο 30% ενώ ο δείκτης κάλυψης κατά 200 μ.β στο 67%. Το απόθεμα των NPEs μειώθηκε κατά 2,3 δισ. ευρώ στα 22,3 δισ. ευρώ, με τον δείκτη NPE να υποχωρεί στο 45,5% από 48,1% στο β΄τρίμηνο και τον δείκτη κάλυψης NPE στο 44% από 47%.

Σε ό,τι αφορά τα κεφάλαια, η Euroxx επισημαίνει πως ο δείκτης CET1 της Alpha αυξήθηκε στο 18,0% ενώ η χρηματοδότηση του Ευρωσυστήματος υποχώρησε στα  3,2 δισ. ευρώ, μειωμένη κατά  0,9 δισ. ευρώ.

Re-rating βλέπει και η Pantelakis Securities

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Pantelakis Securities, η Alpha διαπραγματεύεται με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία στο 0,37x, κάτω από το 0,53x της ΕΤΕ και το 0,75x της Eurobank (proforma μετά το Cairo). To σχέδιο Galaxy (υποθέτοντας ότι θα οδηγήσει σε “χτύπημα” ύψους 2 δισ. ευρώ στην λογιστική αξία) θα φέρει τον σχετικό δείκτη στο 0,49x, αλλά θα φέρει επίσης (έως το 2022) σημαντικές και βιώσιμες αποδόσεις:  Ο δείκτης RoTE διαμορφώνεται στο 9%, σε σύγκριση με το 11% της Εθνικής Τράπεζα για το 2022 και το 10% που είναι ο στόχος της Eurobank το 2020.

Επομένως, η ανακοινωθείσα επιτάχυνση της μείωσης των NPEs από την Alpha Bank σίγουρα ανοίγει τον δρόμο για re-rating της μετοχής της, αν και υπάρχουν ακόμα αρκετοί κινδύνους εκτέλεσης, όπως σημειώνει η Pantelakis. Για παράδειγμα, αν το Galaxy έχει τιμή στο υψηλότερο όριο του στόχου του Cairo, o δείκτης λογιστικής αξίας θα διαμορφωθεί στο 0,55x, μειώνοντας τη βραχυπρόθεσμη ανοδική πορεία της μετοχής της Alpha

Σε κάθε περίπτωση, επισημαίνει η Pantelakis, οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να επιτύχουν τους ολοένα και πιο απαιτητικούς στόχους μείωσης των NPEs με τρόπο φιλικό προς τους μετόχους. Ευτυχώς, ένα βελτιωμένο εγχώριο μακροοικονομικό περιβάλλον και η ανάκαμψη των τιμών των ελληνικών ακινήτων θα λειτουργήσουν υποστηρικτικά στη διαδικασία. Οι λεπτομέρειες του σχεδίου Ηρακλής (ειδικά η κρίσιμη υπόθεση για μηδενικό ρίσκο) και η τελική τιμολόγηση της συναλλαγής του Cairo της Eurobank (που αποτελεί σημαντικό προηγούμενο για τα ελληνικά προβληματικά assets) θα αποτελέσουν τις βασικές εξελίξεις που θα παρακολουθεί η αγορά.

JP Morgan

H JP Morgan διατηρεί τη σύσταση neutral για τη μετοχή της Alpha Bank και επισημαίνει πως οι στόχοι της διοίκησης είναι φιλόδοξοι αλλά αξιόπιστοι.

Όπως αναφέρει, η Alpha Bank στοχεύει να αυξήσει τον δείκτη απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROE) στο 9% μέχρι το 2022 από κάτω του 1% σήμερα,  με τη νέα στρατηγική της να δίνει προτεραιότητα στη μείωση των NPE και την ενίσχυση των εσόδων.

Η άνετη κεφαλαιακή της θέση θα επιτρέψει τη μεγαλύτερη τιτλοποίηση NPE που έχει γίνει στην ελληνική αγορά, έως 12 δισ. ευρώ, που είναι υψηλότερη από τις αρχικές προσδοκίες των 8-10 δισ. ευρώ. Αυτό θα φέρει το κόστος κινδύνου σε κάτω από τις 70 μ.β έως το 2022 και σε συνδυασμό με τα έσοδα που εστιάζονται στην ανάπτυξη των αμοιβών και τον περαιτέρω εξορθολογισμό του κόστους, ανοίγει τον δρόμο για επίτευξη του ROE στο 9%.

Σύμφωνα με την JP Morgan οι στόχοι της διοίκησης είναι φιλόδοξοι αλλά αξιόπιστοι, ενώ οι φιλοδοξίες για τα προ προβλέψεων κέρδη μέχρι το 2022 δεν είναι πολύ μακριά από τις τρέχουσες προβλέψεις της.  Με στόχο το 15%  για τον δείκτη CET1 και 17% στον δείκτη CAR μέχρι το 2022, η διοίκηση της Alpha Bank εμφανίστηκε βέβαιη, θέτοντας έναν φιλόδοξο στόχο πληρωμής μερίσματος 10% από το 2021.

Η ανώτερη κεφαλαιακή θέση θα επιτρέψει μία από τις μεγαλύτερες τιτλοποιήσεις NPE της Ευρώπης, επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα. Στον πυρήνα του σχεδίου της εμπροσθοβαρούς μείωσης των NPE είναι το Project Galaxy, το οποίο περιλαμβάνει τιτλοποίηση μικτών NPE αξίας 12 δισ. που θα φέρει τον δείκτη των NPEs στο 20% το 2020 από 44% το τρίτο τρίμηνο του 2019 και θα μειώσει το κόστος κινδύνου κάτω από τις 100 μ.β. από τις 200 μ.β. σήμερα. Η συναλλαγή θα καλυφθεί από το σχέδιο Ηρακλής και θα ξεκινήσει τον Ιανουάριο του 2020 με την αναμενόμενη οριστικοποίηση το πρώτο εξάμηνο. Η συνολική αρνητική επίδραση στα κεφάλαια εκτιμάται στο 3,5% συμπεριλαμβανομένων των ζημιών από την πώληση των mezzanine και junior τίτλων.

Μια αναμενόμενη έκδοση Tier 2 (η οποία μπορεί να ακολουθήσει οποιαδήποτε στιγμή στο αμέσως επόμενο διάστημα) και η παραγωγή οργανικών κεφαλαίων θα παράσχει κάποια αντιστάθμιση στο μέλλον. Η διοίκηση στοχεύει περαιτέρω στη μείωση του δείκτη εγχώριων NPE στο 10% έως το 2022, με αποτέλεσμα το κόστος του κινδύνου να διαμορφωθεί στις 70 μ.β. Επιπλέον, η διοίκηση υπογράμμισε και την πρόσφατη συμφωνία με το doValue και πιθανές ανόργανες ενέργειες στο μέλλον.

Σε ό,τι αφορά το Project Galaxy, η JP Morgan χαιρετίζει το μέγεθος της τιτλοποίησης ύψους 12 δισ. ευρώ, η οποία είναι υψηλότερη από τις αρχικές προσδοκίες, αν και οι λεπτομέρειες δεν έχουν ακόμη ξεκαθαριστεί.

Bank of America

H BofA διατηρεί τη σύσταση neutral με τιμή-στόχο τα 2,04 ευρώ για την Alpha Bank μετά τις χθεσινές ανακοινώσεις.

Όπως σημειώνει, το νέο στρατηγικό σχέδιο της Alpha Bank στοχεύει σε RoE 9% το  2022. Το σχέδιο αποτελείται από τρεις πυλώνες: 1) Τιτλοποίηση NPEs ύψους 12 δισ. ευρώ το 2020 (Project Galaxy), το οποίο θα μειώσει στο μισό τον δείκτη NPE του ομίλου σε 23%, 2) Κέρδη απόδοσης (120 εκατ. μείωση του κόστους έως το 2022) και 3) Υψηλότερες εκταμιεύσεις δανείων (περιορισμό των πιέσεων στα καθαρά έσοδα από τόκους και αύξηση προμηθειών κατά 110 εκατ. ευρώ έως το 2022).

Ωστόσο, όπως επισημαίνει η BofA, το σχέδιο μείωσης των NPEs θα έχει ως αποτέλεσμα κεφαλαιακό κόστος 350 δισ. ευρώ, το οποίο θα αντισταθμιστεί κυρίως από έκδοση Tier 2 τίτλων, και περίπου 2 δισ. ευρώ “χτύπημα” στην λογιστική αξία της Alpha Bank (TBV στα 8 δισ. ευρώ στο εννεάμηνο), σύμφωνα με τη διοίκηση.

Related posts

Down and Out σε Αθήνα και Βρυξέλλες

banksnews

Πώς οι ευρωπαϊκές τράπεζες αντιμετωπίζουν τα κόκκινα δάνεια

banksnews

Alpha Bank: Ανάκαμψη της αγοράς ακινήτων από το 2015

banksnews

Leave a Comment