Όταν το Διοικητικό Συμβούλιο της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας συναντηθεί την Πέμπτη, θα συνεχίσει να προετοιμάζει τις αγορές για την έναρξη της μακράς διαδικασίας εξομάλυνσης της αντισυμβατικής νομισματικής πολιτικής.
Ωστόσο, η κεντρική τράπεζα είναι απίθανο να ανακοινώσει τις συγκεκριμένες λεπτομέρειες που αναζητούν οι αγορές και άλλοι, και όχι μόνο λόγω της πολυπλοκότητας του έργου που έχει μπροστά της. Οι κεντρικοί τραπεζίτες θα επιδιώξουν επίσης να διατηρήσουν τις επιλογές πολιτικής τους ανοιχτές καθώς ζυγίζουν ανταγωνιστικές και, σε ορισμένες περιπτώσεις, αινιγματικές και αβέβαιες πολιτικές, ενώ σκέφτονται πώς να ταξινομήσουν καλύτερα τα μέτρα τους με εκείνα άλλων συστημικά σημαντικών κεντρικών τραπεζών, όπως η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ.
Καθώς θα παρουσιάσει τις τελευταίες οικονομικές εκτιμήσεις και τα πορίσματά της, η ΕΚΤ είναι πιθανό να υποστηρίξει τη συναινετική άποψη της αγοράς, ότι από τον Ιανουάριο του 2018 θα μειώσει τον ρυθμό των μηνιαίων αγορών ενεργητικού. Αυτό ανήκει στο πλαίσιο της σταδιακής κατάργησης του προγράμματος, σε συνδυασμό με τις αυξήσεις των επιτοκίων και, πολύ αργότερα, μια συνολική συρρίκνωση ενός ισολογισμού που έχει διολισθήσει ως αποτέλεσμα του μεγάλης κλίμακας προγράμματος αγορών περιουσιακών στοιχείων. Αυτό που είναι απίθανο να κάνει η κεντρική τράπεζα, ωστόσο, είναι να παράσχει τις ακριβείς λεπτομέρειες αυτής της διαδικασίας, συμπεριλαμβανομένης της χαμηλότερης κλίμακας αγορών για το πρώτο εξάμηνο του 2018, προτιμώντας αντίθετα να την κρατήσει για μια συνεδρίαση του Διοικητικού Συμβουλίου που θα γίνει αργότερα φέτος.
Η πολυπλοκότητα του επικείμενου άξονα της πολιτικής για τη μείωση θα είναι ένας παράγοντας πίσω από την πιθανή καθυστέρηση. Αλλά δεν θα είναι ο μόνος. Μάλιστα, μπορεί να μην είναι ο κύριος λόγος.
Όπως και άλλες κεντρικές τράπεζες, η ΕΚΤ επιδιώκει να κατανοήσει καλύτερα την ασυνήθιστη οικονομική δυναμική που περιπλέκει τόσο την αξιολόγηση πολιτικής όσο και τις πολιτικές απαντήσεις. Παραδείγματος χάρη, η οικονομική ανάπτυξη έχει αυξηθεί γύρω από τη ζώνη του ευρώ και οι δείκτες για το μέλλον φαίνονται γενικά ενθαρρυντικοί. Επιπλέον, οι αντιλήψεις για τους περιφερειακούς πολιτικούς κινδύνους έχουν μειωθεί. Ωστόσο, ο πληθωρισμός παραμένει πεισματικά χαμηλός. Πράγματι, όσο οι κεντρικοί τραπεζίτες κι αν το επιθυμούν, δεν έχουν απαλλαγεί από τον δαίμονα χαμηλού πληθωρισμού που μπορεί να απειλήσει την περιοχή ξανά με αποπληθωρισμό καταστροφικό για την ανάπτυξη.
Αυτός δεν είναι ο μόνος πονοκέφαλος της ΕΚΤ. Υπάρχει επίσης ένας συμβιβασμός μεταξύ του νομίσματος και της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας.
Από την αρχή του έτους, και αντανακλώντας εν μέρει τις βελτιωμένες οικονομικές επιδόσεις της ευρωζώνης, η συναλλαγματική ισοτιμία του ευρώ έχει σταθμιστεί σημαντικά. Με την πάροδο του χρόνου, αυτό είναι πιθανό να αποτελέσει άμεση αφετηρία για την ανάπτυξη, καθιστώντας τις εξαγωγές λιγότερο ανταγωνιστικές και τις εισαγωγές φθηνότερες, ενώ παράλληλα θέτει πίεση προς τα κάτω σε ένα ποσοστό πληθωρισμού το οποίο, στα μάτια πολλών κεντρικών τραπεζιτών, είναι ήδη πολύ χαμηλό. Ωστόσο, η ΕΚΤ αντιμετωπίζει επίσης ένα δίλημμα που μοιράζονται άλλες κεντρικές τράπεζες: εάν η νομισματική πολιτική παραμείνει χαλαρή για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, η ΕΚΤ μπορεί να ενθαρρύνει ακούσια ακόμη περισσότερο τον τύπο υπερβολικής ανάληψης κινδύνων, ιδίως από μη τραπεζικές επιχειρήσεις, που θα μπορούσε να καταλήξει σε καταστροφική για την οικονομία αστάθεια στη συνέχεια.
Καθώς τα ζητήματα αυτά εκτείνονται πέρα από τη ζώνη του ευρώ, συνεπάγονται επίσης πολύπλοκες διασυνοριακές αλληλεπιδράσεις και βρόχους ανατροφοδότησης, ιδίως όταν πρόκειται για την αλληλουχία της εξομάλυνσης της νομισματικής πολιτικής μεταξύ κεντρικών τραπεζών με συστημική σημασία. Επιπλέον, τις τελευταίες εβδομάδες, οι αγορές έχουν μειώσει τις προσδοκίες για το ρυθμό των μελλοντικών αυξήσεων των επιτοκίων στις ΗΠΑ. Ενισχυμένες από τα μηνύματα των αξιωματούχων ότι το τερματικό επιτόκιο για το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων έχει μειωθεί, το αποτέλεσμα ήταν ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πίεση στο ευρώ.
Με όλα αυτά, δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι η ΕΚΤ επιθυμεί να διατηρήσει όσο το δυνατόν περισσότερη πολιτική ευελιξία. Ωστόσο, αυτό δεν είναι ένα ελεύθερο αγαθό, ιδιαίτερα όταν πρόκειται για την προετοιμασία και τις αντιδράσεις της αγοράς.
Στο περιβάλλον των τελευταίων ετών, οι αγορές έχουν συνηθίσει να ερμηνεύουν την έλλειψη επίσημης καθοδήγησης σχετικά με την εξομάλυνση των πολιτικών ως πράσινο φως για την αύξηση των οικονομικών στοιχημάτων με τη συνέχιση μιας πορείας χαμηλής μεταβλητότητας, καθυστερώντας τη σημαντική εξέταση (και προετοιμασία για) του προορισμού. Το περιβάλλον αυτό ενθαρρύνει επίσης τις αγορές να πιστεύουν ότι μπορούν να οδηγήσουν τις κεντρικές τράπεζες, αντί να καθοδηγούνται από αυτές. Και δεν υπάρχει τίποτα που οι βραχυπρόθεσμοι επενδυτές και οι έμποροι προτιμούν περισσότερο από αυτό που πιστεύουν ακράδαντα ότι είναι εύπλαστες κεντρικές τράπεζες οι οποίες παραμένουν δεσμευμένες να ενισχύσουν τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και να καταστείλουν την οικονομική αστάθεια.