Η γενική αντίληψη είναι ότι οι παγκόσμιες αποδόσεις των ομολόγων βρίσκονται σε ιστορικά χαμηλά επειδή η νομισματική πολιτική είναι επιθετικά χαλαρή.
Αυτό οδηγεί σε προσδοκίες ότι οι αποδόσεις θα αυξηθούν – ενδεχομένως έντονα – όταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα ξεκινήσουν τη διαδικασία που ονομάζουν «ομαλοποίηση ισολογισμού». Εξάλλου, όταν ήταν πρόεδρος της Fed ο Μπεν Μπερνάνκι αφιέρωσε μεγάλο μέρος του χρόνου και της προσπάθειάς του προσπαθώντας να οδηγήσει τις αποδόσεις των ομολόγων χαμηλότερα. Το ίδιο ισχύει και για τον Μάριο Ντράγκι της ΕΚΤ και τον Χαρουχίκο Κουρόντα της Τράπεζας της Ιαπωνίας.
Αλλά υπάρχει ένα ισχυρό επιχείρημα ότι αυτή η αντίληψη είναι λάθος. Εάν η χαλαρή νομισματική πολιτική δεν είναι ο λόγος, τότε γιατί οι αποδόσεις είναι τόσο χαμηλές; Η εξέταση των αποδόσεων των δεκαετών κρατικών ομολόγων βάσει τριμηνιαίων στοιχείων για 21 χώρες από το 2000 δείχνει ότι το φαινόμενο μπορεί να εξηγηθεί από τρεις παράγοντες.
Ο πρώτος είναι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό, οι οποίες απορρέουν άμεσα από τη λεγόμενη εξίσωση Fisher, όπου δηλώνεται ότι τα ονομαστικά επιτόκια είναι ίσα με τα πραγματικά επιτόκια συν το αναμενόμενο ποσοστό πληθωρισμού. Από τις αρχές αυτού του αιώνα, ο συντελεστής των 10ετών προσδοκιών για τον πληθωρισμό είναι σχεδόν ακριβώς ένας που επιβεβαιώνει την εγκυρότητα της εξίσωσης Fisher. Αυτό σημαίνει επίσης ότι ο αντίκτυπος της νομισματικής πολιτικής στις αποδόσεις των ομολόγων προκύπτει κυρίως από τον αντίκτυπό της στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Αν μη τι άλλο, η πρόσφατη νομισματική πολιτική συνέβαλε στη μείωση των αποδόσεων των ομολόγων, επειδή οι νομισματικές συνθήκες ήταν πολύ σφιχτές για να τροφοδοτήσουν τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό.
Δεύτερον, σημειώθηκε σημαντική επανεξισορρόπηση των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών αγορών, ιδίως από τη στιγμή που η Βασιλεία ΙΙΙ εισήχθη το 2011. Μεταξύ άλλων, οι διατάξεις της απαιτούν από τις τράπεζες και άλλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να διαθέτουν ασφαλέστερα περιουσιακά στοιχεία – συμπεριλαμβανομένου του υψηλού βαθμού δημοσίου χρέους. Η αυστηρότερη νομοθεσία από μόνη της είναι υπεύθυνη για τη μείωση των αποδόσεων μεταξύ 100 μονάδων βάσης και 170 μονάδων βάσης στις ανεπτυγμένες οικονομίες.
Τα αποτελέσματα αυτής της στατιστικής ανάλυσης μπορούν να χρησιμοποιηθούν για να αναλύσουν τις μεταβολές στις παγκόσμιες αποδόσεις των ομολόγων κατά την τελευταία δεκαετία, λίγο πριν την εκδήλωση της μεγάλης ύφεσης το 2008 μέχρι σήμερα. Συνολικά, οι αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων στις ανεπτυγμένες οικονομίες μειώθηκαν από 200 μονάδες βάσης έως 300 μονάδες βάσης.
Τέλος, και ίσως το πιο σημαντικό, οι δημογραφικές τάσεις έχουν πολύ σημαντικό αντίκτυπο στην εξοικονόμηση κεφαλαίου και την όρεξη για ανάληψη κινδύνου και αυτές επηρεάζουν τις αποδόσεις των ομολόγων. Μπορούμε να συλλάβουμε αυτή τη σχέση παρακολουθώντας το μερίδιο του συνολικού πληθυσμού μιας χώρας που είναι μεταξύ 65 και 74 ετών, επιτρέποντάς μας να παρατηρήσουμε τις αλλαγές στην αποταμιευτική συμπεριφορά και την όρεξη για ρίσκο που επικρατούν όταν συνταξιοδοτούνται και εγκαταλείπουν την αγορά εργασίας.
Οι διαμορφωτές πολιτικής και οι σχολιαστές φαίνεται να αναμένουν ότι αργά ή γρήγορα οι αποδόσεις των ομολόγων θα ανέβουν στα τυπικά επίπεδα πριν από το 2008. Η άποψη αυτή, ωστόσο, δεν υπολογίζει τις βαθιές δημογραφικές αλλαγές που θα δούμε τις επόμενες δεκαετίες, καθώς οι πληθυσμοί συνεχίζουν να γερνούν . Το φαινόμενο αυτό είναι πραγματικά παγκόσμιο, με τα αποτελέσματά του να είναι ιδιαίτερα εμφανή στην Ασία και την Κεντρική και Ανατολική Ευρώπη. Είναι επίσης αρκετά σημαντικές στη Βόρεια Αμερική και τη Δυτική Ευρώπη.
Όταν συνδέουμε τις προβλέψεις των Ηνωμένων Εθνών για το μεταβαλλόμενο μερίδιο των ατόμων ηλικίας 65 έως 74 ετών στο μοντέλο παλινδρόμησης για να προβλέψουμε τις επιπτώσεις της γήρανσης στις αποδόσεις των ομολόγων, τα αποτελέσματα είναι εντυπωσιακά. Σε όλες τις χώρες βλέπουμε ότι οι δημογραφικές μεταβολές θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε μείωση των αποδόσεων των ομολόγων – με βάση τις αμετάβλητες προσδοκίες για τον πληθωρισμό και τις αμετάβλητες επιπτώσεις από τη δημοσιονομική ρύθμιση – κατά 50 μονάδες βάσης ως 100 μονάδες βάσης κατά μέσο όρο. Οι μόνες δύο εξαιρέσεις είναι η Ιαπωνία και η Σουηδία, καθώς το μερίδιο των 65-74 ετών και στις δύο χώρες προβλέπεται να μειωθεί κατά την επόμενη δεκαετία. Αυτό θα βοηθήσει στην άνοδο των αποδόσεων των εγχώριων ομολόγων.