Menu

Η κεντρική τραπεζική δε φαινόταν ποτέ πιο δύσκολη

bank on floorΗ Επιτροπή Νομισματικής Πολιτικής της Τράπεζας της Αγγλίας μόλις γιόρτασε τα 20α γενέθλιά της. Κατά την πρώτη δεκαετία, η ανάπτυξη ήταν σταθερή και ο πληθωρισμός κοντά στον στόχο.

Νομίζαμε ότι είχαμε καταλάβει το όλο θέμα της κεντρικοτραπεζικής δραστηριότητας. Η νέμεση έφτασε με τη μορφή της παγκόσμιας οικονομικής κρίσης. Τα επιτόκια έχουν βυθιστεί από τότε και οι ισολογισμοί των κεντρικών τραπεζών έχουν διογκωθεί. Οι τραπεζικοί κανονισμοί αυστηροποιούνται. Και η μακροπροληπτική πολιτική εξακολουθεί να είναι έργο σε εξέλιξη. Η κεντρική τραπεζική ποτέ δε φαινόταν πιο δύσκολη.

Τις τελευταίες δύο δεκαετίες παρατηρήσαμε μια αδίστακτη πτώση του πραγματικού επιτοκίου που συνάδει με τη μακροοικονομική ισορροπία - το «φυσικό» ποσοστό. Οι αιτίες εξακολουθούν να αποτελούν θέμα συζήτησης. Κάποιοι υποδεικνύουν τις υψηλότερες αποταμιεύσεις, άλλοι την επίδραση της βραδείας αύξησης της παραγωγικότητας στις επενδύσεις. Η διόρθωση των ισολογισμών ήταν σίγουρα επίσης σημαντική.

Ενώ οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να καθορίσουν οποιοδήποτε επιτόκιο πολιτικής θέλουν βραχυπρόθεσμα, προκειμένου να επιτύχουν τους στόχους τους μακροπρόθεσμα, πρέπει να συγκλίνουν στο άθροισμα του φυσικού επιτοκίου και του επιδιωκόμενου ρυθμού πληθωρισμού. Η κριτική από τους πολιτικούς ότι οι πολιτικές των κεντρικών τραπεζών τιμωρούν τους αποταμιευτές και την αύξηση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων χάνει το νόημα: η μείωση των επιτοκίων αντανακλά τελικά τις δυνάμεις που οι κεντρικοί τραπεζίτες είναι ανίσχυροι να αλλάξουν.

Αντιπροσωπεύει η σημερινή κατάσταση των πραγμάτων μια νέα ομαλότητα; Κάποια ανάκαμψη του φυσικού ρυθμού μπορεί να είναι πιθανή. Τα δημογραφικά στοιχεία σε παγκόσμιο επίπεδο βρίσκονται σε μια κρίσιμη καμπή, με σημαντική πτώση του μεσαίου πληθυσμού σε σχέση με τους ηλικιωμένους σε προοπτική. Και οι πρώτοι είναι οι μεγάλοι αποταμιευτές, ενώ οι τελευταίοι συνήθως δαπανούν τις αποταμιεύσεις τους. Επιπλέον, μπορεί να υλοποιηθεί η αύξηση της ζήτησης για επενδύσεις, καθώς οι νέες τεχνολογίες, όπως η τεχνητή νοημοσύνη και η νανοτεχνολογία, αποδίδουν καρπούς.

Ωστόσο, η προκύπτουσα άνοδος του φυσικού συντελεστή πιθανόν να συμβεί σταδιακά. Οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να θέσουν πολιτική για ένα χαμηλό φυσικό συντελεστή για λίγο καιρό ακόμη. Αυτό σημαίνει περισσότερα επεισόδια όταν τα επιτόκια πολιτικής πλησιάζουν το κατώτατο όριο. Μπορεί να χρειαστούν και άλλες αγορές περιουσιακών στοιχείων μεγάλης κλίμακας.

Σε γενικές γραμμές, οι νομισματικές ρυθμίσεις που θεσπίστηκαν το 1997 μας υπηρέτησαν καλά. Ωστόσο, αξίζει να σημειώσουμε δύο πτυχές. Η διάκριση μεταξύ νομισματικής και δημοσιονομικής πολιτικής έχει συγχυστεί όλο και περισσότερο. Και οι διανεμητικές συνέπειες της νομισματικής πολιτικής καθίστανται όλο και πιο αμφισβητούμενες.

Η νομισματική πολιτική έχει δημοσιονομικές συνέπειες ακόμα και σε κανονικές περιόδους, αλλά το μοτίβο είναι πιο έντονο όταν μεγάλες ποσότητες κρατικών ομολόγων ή περιουσιακών στοιχείων του ιδιωτικού τομέα βρίσκονται στον ισολογισμό της κεντρικής τράπεζας. Ακόμα και μικρές μεταβολές στην καμπύλη αποδόσεων έχουν σημαντικές συνέπειες για τα δημόσια οικονομικά. Οι δημοσιονομικές εκτιμήσεις καθίστανται πιο σημαντικές εάν η κεντρική τράπεζα αγοράσει επικίνδυνες ιδιωτικές πιστώσεις. Και η αγορά μετοχών είναι δυνητικά ακόμα πιο αμφιλεγόμενη, καθώς συνεπάγεται την απόκτηση δικαιωμάτων ελέγχου.

Για τους λόγους αυτούς, οι φορολογικές αρχές πρέπει να αναλαμβάνουν την ευθύνη για τις δημοσιονομικές συνέπειες των αποφάσεων αγοράς των στοιχείων ενεργητικού της κεντρικής τράπεζας. Ευτυχώς, η Ενισχύση Αγοράς Ενεργητικού της BoE ικανοποιεί την απαίτηση αυτή, ενώ το Δημόσιο κατέχει το οικονομικό συμφέρον, παρόλο που η MPC αποφασίζει για το ποσό των περιουσιακών στοιχείων που θα αγοράσει. Επιπλέον, κάθε φορά που η MPC επιθυμεί να αυξήσει το απόθεμα των περιουσιακών στοιχείων, υπάρχει ανταλλαγή επιστολών με τον υπουργό Οικονομικών.

Η προσθήκη ανησυχιών διανομής στους στόχους της MPC θα ήταν ανησυχητική. Είναι ένα πράγμα η MPC να χρησιμοποιήσει την «περιορισμένη διακριτική ευχέρειά» της για να περιορίσει τη μεταβλητότητα της παραγωγής. Είναι εντελώς διαφορετικό να αποφεύγουμε τη μείωση των επιτοκίων ή την αγορά περιουσιακών στοιχείων για την προστασία ενός τμήματος της κοινωνίας σε βάρος άλλου. Αυτό φτάνει στην καρδιά της πολιτικής. Οι αποφάσεις αυτές δεν πρέπει να μεταβιβάζονται σε τεχνοκράτες.

Εάν η σημερινή κυβέρνηση είναι δυσαρεστημένη από τις παρενέργειες των νομισματικών πολιτικών που είναι απαραίτητες για τη διατήρηση της μακροοικονομικής σταθερότητας, τότε είναι καλύτερο να μετριάσουν τη δημοσιονομική δράση. Και, αν μια κυβέρνηση θέλει πραγματικά να στηριχθεί στην ανάγκη για μια διαφορετική νομισματική πολιτική, θα πρέπει να το πράξει άμεσα και ανοιχτά, επικαλούμενη τη ρήτρα υπερισχύουσας νομισματικής πολιτικής.

back to top