Σε απάντηση στην οικονομική κρίση του 2008, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες υιοθέτησαν έκτακτα μέτρα για τη σταθεροποίηση του παγκόσμιου συστήματος και την αναζωογόνηση της ανάπτυξης.
Αυτά τα μέτρα περιλάμβαναν τη διατήρηση σχεδόν μηδενικών επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ επί επτά έτη, και τον πενταπλασιασμό του ισολογισμού της κατά την ίδια περίοδο μέσω αγορών ομολόγων.
Αυτή η διαδικασία, γνωστή ως ποσοτική χαλάρωση, αποτέλεσε επίσης βασικό τμήμα των πολιτικών που ακολούθησαν η Τράπεζα της Αγγλίας, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και η Τράπεζα της Ιαπωνίας. Τα τελευταία αυτά ιδρύματα μείωσαν επίσης τα επιτόκια καταθέσεων σε αρνητικά επίπεδα, πράγμα που σήμαινε ότι οι εμπορικές τράπεζες έπρεπε να τις πληρώσουν για να κρατήσουν τις καταθέσεις τους.
Τώρα, υπάρχουν ενδείξεις ότι αυτές οι κεντρικές τράπεζες μπορεί να προτιμήσουν να αλλάξουν την πολιτική προς την κατεύθυνση της σύσφιγξης. Το αν οι προγραμματισμένες ανατροπές πολιτικής θα πραγματοποιηθούν θα σημαντικές επιπτώσεις για τους επενδυτές στις παγκόσμιες αγορές ομολόγων και μετοχών.
Η Fed ήταν η πρώτη που ξεκίνησε τη διαδικασία σύσφιγξης με τέσσερις αυξήσεις στο επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων από το Δεκέμβριο του 2015 μέχρι το σημερινό εύρος του 1% με 1,25%. Παρ’ ότι η Τράπεζα της Αγγλίας διατήρησε το επιτόκιο της σε μοναδικά χαμηλά στο 0,25% μετά τη συνεδρίαση καθορισμού πολιτικής αυτού του μήνα, υπήρχαν τρεις διαφωνίες, ένας ασυνήθιστα υψηλός αριθμός, από μέλη που επιδίωκαν άμεση αύξηση.
Και ενώ η ΕΚΤ διατήρησε το βασικό της επιτόκιο στο μηδέν, οι πολιτικοί παράγοντες ενημέρωσαν τις προοπτικές κινδύνων σε “γενικά ισορροπημένες”, γεγονός που υποδηλώνει ότι ενδέχεται να υπάρξει κάποια μορφή σύσφιγξης. Μερικοί επενδυτές πιστεύουν ότι η αναθεωρημένη εκτίμηση των κινδύνων από την τράπεζα θα μπορούσε να αποτελέσει προοίμιο μιας ανακοίνωσης τον Σεπτέμβριο ότι θα ξεκινήσει η μείωση των αγορών ομολόγων που είναι προγραμματισμένο να λήξουν τον Δεκέμβριο.
Ο κυβερνήτης της Τράπεζας της Ιαπωνίας Χαρουχίκο Κουρόντα και οι συνάδελφοί του αποφάσισαν στις 16 Ιουνίου να διατηρήσουν το βασικό επιτόκιο στο -0,1% και τις ετήσιες αγορές ενεργητικού στα 180 τρισεκατομμύρια γιέν (1,6 τρισεκατομμύρια δολάρια). Ωστόσο, ο ισολογισμός της κεντρικής τράπεζας αυξήθηκε στο αντίστοιχο 109% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος (για σύγκριση, οι ΗΠΑ είναι στο 25%) και αρχίζει να κατέχει το μεγαλύτερο μέρος της ιαπωνικής χρηματοπιστωτικής αγοράς. Αυτό έχει οδηγήσει σε προσδοκίες μιας αντιστροφής της πολιτικής.
Παρά τα βήματα προς την κατεύθυνση της σύσφιγξης, οι τέσσερις κεντρικές τράπεζες είναι πιθανό να είναι επιφυλακτικές. Να γιατί μια συντονισμένη στροφή προς μια πιο περιοριστική νομισματική πολιτική δε βρίσκεται στα χαρτιά βραχυπρόθεσμα.
Η αύξηση του επιτοκίου της Fed αυτό το μήνα, ακολουθούμενη από μια αξιοζήλευτη οικονομική εκτίμηση από τον Μπιλ Ντάντλι, πρόεδρο της Federal Reserve Bank της Νέας Υόρκης, ώθησε τη διετή απόδοση του κρατικού ομολόγου στο υψηλότερο επίπεδο από τον Μάρτιο (σταθερή λευκή γραμμή, δεξιά κλίμακα στο διάγραμμα παρακάτω). Αλλά η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου (διακεκομμένη κίτρινη γραμμή, αριστερή κλίμακα) δεν μοιράζεται τον ενθουσιασμό του Ντάντλι. Στο 2,23%, είναι πολύ χαμηλότερη από το 2,44% στις αρχές του έτους. Παρά το αποφασιστικό μήνυμα της προέδρου της Fed Τζάνετ Γέλεν στις 27 Ιουνίου, είναι λίγο πάνω από το 2,21% όπου κυμαινόταν στις αρχές Ιουνίου. Η αγορά του αμερικανικού κρατικού ομολόγου δεν πιστεύει ότι η Fed μπορεί να σφίξει σημαντικά περαιτέρω, δεδομένων των χαμηλών προσδοκιών για την οικονομική ανάπτυξη και τον πληθωρισμό.
(1)
Μια νέα αύξηση επιτοκίων από τη Fed στη συνεδρίαση καθορισμού πολιτικών τον Σεπτέμβριο, εάν δεν υποστηρίζεται από σημάδια ισχυρότερης οικονομίας και ανάκαμψης του πληθωρισμού, θα διακινδυνέψει με νέα μείωση της δεκαετούς απόδοσης, ακόμη και αν η διετής απόδοση συνεχίσει να αυξάνεται, μειώνοντας τη διαφορά. Ιστορικά, μια μειωμένη διαφορά προηγείται επιβράδυνσης της οικονομίας, κάτι που θα ήταν αρνητικό για τα εταιρικά κέρδη και τις τιμές των μετοχών.
Εάν η υπερβολικά επιθετική δράση της Fed αναγκάσει το spread να γίνει αρνητικό – όπως συνέβη στα τέλη του 2006, για παράδειγμα – θα μπορούσε να ωθήσει την οικονομία σε ύφεση. Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα, η οποία έχει μια κακή προϊστορία στη σύσφιξη της πολιτικής, θα είχε προκαλέσει μια επώδυνη και μη φιλική για τους επενδυτές προσγείωση.
Ο κυβερνήτης της Τράπεζας της Αγγλίας Μαρκ Κάρνεϊ ανησυχεί για την αρνητική επίπτωση στην οικονομία και τις αγορές από την Brexit, και την ανάγκη διατήρησης της διευκολυντικής πολιτικής για την μερική αντιστάθμιση των επιπτώσεων. Ακολούθησε τη συνάντησή με το συμβούλιο λήψης αποφάσεων της τράπεζας αυτόν τον μήνα με δημόσια δήλωση ότι είναι ακόμη πολύ νωρίς για αύξηση των επιτοκίων. Ο εθισμός στη χαλάρωση των πολιτικών είναι δύσκολο να τερματιστεί.
Οι προσδοκίες ότι η ΕΚΤ θα κινηθεί προς την παύση των αγορών ομολόγων δεν είναι πιθανό να υλοποιηθούν. Ο πρόεδρος της τράπεζας Μάριο Ντράγκι δήλωσε σε συνέντευξη Τύπου στις 8 Ιουνίου ότι, παρόλο που ορισμένοι οικονομικοί δείκτες στην ευρωζώνη έχουν γίνει θετικοί, η ΕΚΤ θα μείωνε τις προσδοκίες της για τον πληθωρισμό στη νομισματική ένωση για τα επόμενα δύο χρόνια. Άφησε να εννοηθεί πως αυτό θα απαιτήσει τη συνέχιση των τρεχουσών πολιτικών. Αν και ο Ντράγκι αναγνώρισε κάποιες αντιδραστικές δυνάμεις σε ομιλία του στις 27 Ιουνίου, επισήμανε την ανάγκη για σύνεση σε ό,τι αφορά την απόσυρση την υποστήριξη της ΕΚΤ.
Η Τράπεζα της Ιαπωνίας είναι επίσης απρόθυμη να συσφίξει την πολιτική της. Δικαιολόγησε τη συνέχιση των αγορών ενεργητικού και διατήρησε το επιτόκιο μίας ημέρας στο -0,1%, επισημαίνοντας τις αδύναμες πληθωριστικές προσδοκίες. Η απόδοση των 10ετών ιαπωνικών κρατικών ομολόγων παραμένει σε σχεδόν μηδενικά επίπεδα.
Το μήνυμα προς τις αγορές από τις κεντρικές τράπεζες είναι σαφές: το νομισματικό πάρτι είναι απίθανο να λήξει σύντομα. Τόσο τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα όσο και ευρωπαϊκά χρεόγραφα θα πρέπει να συνεχίσουν να έχουν αξία για τους παγκόσμιους επενδυτές.